事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入77.37亿元，同比-27.66%；实现归母净利润2.61亿元，同比-82.58%；实现扣非净利润2.27亿元，同比-84.64%。
行业供给阶段性过剩，盈利短期承压。2025H1，公司光伏玻璃业务实现收入69.45亿元，同比下降28.10%。2025H1，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，供需错配导致光伏玻璃价格持续走低，根据索比咨询，2025H1，2.0mm光伏玻璃均价为12.88元/平米，同比下降26.25%。2025H1，光伏玻璃价格处于低位，导致公司营业收入和利润下滑，盈利阶段性承压；同时，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司营业收入产生一定影响。
8月光伏玻璃价格上涨，有望促进盈利修复。供给端方面，伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。25年7月以来，盈利承压的背景下，国内光伏玻璃减产窑炉较多，行业库存呈现下降趋势，光伏玻璃的供需情况有所好转，根据索比咨询，8月初光伏玻璃价格小幅回升，9月玻璃企业报价有望进一步上调，促进公司盈利修复。
多重优势有望助力公司穿越周期。截至25年8月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为16400吨/天，安徽项目和南通项目的点火将根据市场情况而定；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为153.47、183.84、235.42亿元，对应增速分别为-17.9%、19.8%、28.1%；归母净利润分别为5.25、13.18、23.72亿元，对应增速分别为-47.9%、151.1%、三牛注册链接80.0%，以8月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为79X、32X、18X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。
